金价连续下跌，已到一个月以来低点杠杆证券资料，从高点回落最大幅度近10%。

　　5月15日，全球最大对冲基金桥水公司公布了最新持仓动向，一季度重仓了黄金ETF。与桥水基金所见略同，国内资金也在一季度大量抄底黄金ETF市场。但是自4月22日高点回落以来，金价剧烈震荡，让投资黄金的人有了更多观望情绪。

　　全球最大的黄金ETF——美国SPDR黄金ETF持仓规模从4月21日的高点959.17吨，下降到了5月13日的936.51吨，22天里累计下降22.66吨。但随着美元长期贬值趋势加重，黄金长期配置的市场需求仍然强烈。

　　桥水基金一季度重仓黄金ETF

　　全球最大对冲基金桥水公司最新持仓动向来了。5月15日，桥水基金向SEC递交截至今年3月31日的一季度持仓报告（13F）表。

　　这份报告显示，今年一季度，这家华尔街投资巨鳄进行了大幅调整：减持科技股，重仓黄金。桥水建仓SPDR黄金ETF（GLD），这也是一季度桥水最大的新建仓持股，也是其第六大持仓标的，规模为3.19亿美元。

　　从平均持仓价格259美元来看，桥水建仓的时间点应该在1月至2月初，对应现货黄金的价格在2600美元—2900美元。考虑到特朗普对资本市场的冲击要到2月中下旬才愈发明显，桥水提前布局黄金的操作，展现了世界头号对冲基金对特朗普潜在风险的避险操作。

　　今年以来，黄金作为重要避险资产，在大类资产中可谓“一枝独秀”。根据世界黄金协会数据显示，一季度全球黄金ETF流入总金额达210亿美元，创下历史第二高季度纪录。而据中国黄金协会最新数据显示，今年一季度，国内黄金ETF持仓增长23.47吨，同比增长327.73%。

　　数据显示，截至5月14日，14只黄金ETF的资产规模合计达到1552.05亿元，较2024年末的704.42亿元增长超过800亿元，增长超过一倍。此外，市场上6只黄金股ETF的资产规模合计为47.03亿元，也同样增长超过一倍。

　　短期或跌破3000美元/盎司

　　桥水基金的提前布局，为其带来了丰厚的收益。美国SPDR黄金ETF（GLD）在今年一季度大幅上涨19%，到4月22日高点时，年内涨幅达到28.49%。同期，国内黄金ETF市场也表现不俗，跟踪金价本身的多只黄金ETF涨幅超30%，而跟踪黄金股的ETF涨幅更大，黄金股ETF（159562）最高达到42.33%。

　　4月22日美国政府向外传递关税政策缓和信号之后，黄金市场出现调整。从4月22日的3509美元/盎司历史高点回落，到5月15日黄金一度回调至3120美元/盎司。同期国内黄金期货也从836元/克的高点，跌破740元/克的关口。黄金ETF调整幅度达到11.53%，黄金股ETF（159562）更是下跌12.28%。

　　与此同时，美国SPDR黄金ETF持仓也从4月21日的高点959.17吨，下降到5月13日的936.51吨，22天里累计下降22.66吨。

　　“纽约COMEX金价可能回落至3000美元/盎司下方。”中金公司提醒，欧美市场的不确定性交易已明显降温。随着美方关税谈判进一步推进，或促使风险偏好继续改善，若充分考虑避险溢价的出清空间（即地缘局势不超预期恶化），COMEX金价可能面临回落至3000美元/盎司下方的风险。

　　中粮期货分析师曹珊珊也认为，如果市场在回吐风险溢价的过程中变得更为乐观，避险情绪下降，风险情绪提升，黄金价格将会出现超跌，测试4月3日美国所谓的“对等关税”公布后市场短暂“流动性挤兑”时的金价低点，对应沪金为700—710元/克。

　　黄金长期配置价值仍在

　　尽管短期波动加大，但是长期来看，业内对于黄金上涨趋势仍然保持乐观。“货币重构+关税风险+地缘裂变”三大因素，特别是美元信用危机，仍然是黄金长期向上的重要推力。

　　德意志银行称，当前的极端估值和仓位使美元特别容易受到冲击。美元已连续三年相对购买力平价(PPP)高估超过20%，这在历史上前所未有。美国股票估值相比全球其他市场也达到了历史高点，几个月前的市盈率溢价高达60%。这表明美元正面临多重下行压力，长期贬值趋势难以避免。

　　中金公司大类资产研究报告认为，美元资产面临困局。4月份以来，美国股债汇多次出现“三杀”局面，本质是美元资产中安全资产（债券与现金）的避险能力下降，难以对冲风险资产（股票与商品）的回调亏损。在美元资产内部进行资产配置，无法有效分散风险，导致安全资产更为稀缺，有助于提升黄金的配置价值。

　　中金这份报告认为，当前全球经济面临百年变局，经济结构巨变可能不亚于70年代与21世纪初。与历史上黄金牛市行情的幅度与时长相比，当前黄金行情可能演绎仍不充分，现在或仍处于黄金牛市的初期阶段。黄金长期中枢在3000—5000美元/盎司之间，建议不要低估黄金在未来1—2年的时间里触及5000美元/盎司的可能性。黄金近期已从高点回调8%左右杠杆证券资料，可能逐渐进入战术加仓窗口。

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